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非银金融行业周报:券商基本面优化,保险估值暂承压

  市场回顾: 本周主要指数上行,沪深 300 指数涨幅 5.04%,上证综指涨幅 5.35%,创业板指涨幅 5.86%。沪深两市 A 股日均成交额 10651 亿元, 较上周降 13.10%,两融余额11321 亿元, 较上周升 2.70%。

  行业看点

  证券: 本周券商指数涨幅 8.19%,跑赢大盘 3.15 个百分点, 两融余额持续上行,环比增幅缩小,交投活跃度较上周明显下降。受全球“新冠”疫情蔓延,海外市场下跌影响, A 股市场波动较大,但风险偏好较上周有所修复,板块内个股全部录得正回报,中银证券(+61.01%)、南京证券(+25.09%)、红塔证券(+14.93%)领涨。后续需关注全球“新冠”疫情蔓延情况,可能令市场风险偏好反转下行,从而加大市场回调压力。本周,证监会公布《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》(2020年修订),自 2020 年 3 月 31 日起施行,修订目的在于完善创业投资基金反向挂钩政策,引导投长、投早、投中小、投科技。这是监管鼓励中小型企业和创新型企业发展的又一有利举措,缩短创投基金“投资-退出-再投资”的时间,提高创投资金利用效率。配合新证券法的实施,《特别规定》有望鼓励创投基金持续投资早期创新型企业,从而输送更多优质企业进入资本市场。本周,证监会对证券公司缴纳证券投资者保护基金的比例进行调整,预计行业 2019 年度缴纳金额将下降 8%, 2020 年度缴纳金额将下降 45%。证券者投资保护基金比例的调整体现了监管简政放权的思想,减轻券商经营支出,预计对券商业绩有一定正面提升作用。本周,华泰证券、国泰君安等 7 家券商获批基金投顾试点资格,有望提早布局“买方投顾”市场,利用系统、风控、投研、服务等优势,吸引更多客户参与,扩大管理费收入来源。基金投顾试点的推行,将会成为券商行业新的利润点,有利于平滑营业收入,减少整体业绩对市场行情的依赖。对目前证券行业的平均市净率为 1.51 倍 PB,我们继续推荐中信证券(1.88 倍 PB)、中金公司(1.34 倍 PB)、华泰证券(1.51 倍 PB),重点关注中信建投(4.88 倍 PB),以及估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安(1.38 倍 PB)、海通证券(1.38倍 PB)、招商证券(1.85 倍 PB) 。

  保险: 本周,保险指涨幅 3.99%,跑输大盘 1.05 个百分点。成分个股均上涨,涨幅分别为:新华(4.21%)、平安(4.1%)、国寿(3.84%)、太保(2.48%)、人保(5.32%)。长端国债收益率持续下行,周内 10 年期国债收益率下降 11bp 至 2.63%。本周,银保监会发布《关于加快推进意外险改革的意见》,将用 2 年时间扭转意外险市场乱象丛生的局面,针对搭售和捆绑销售现象、手续费畸高、财务数据不真实等问题全面自查检查。推进市场化定价改革,健全精算体系、建立产品价格回溯调整机制、贬值意外险发生率表、推动自主创新。《中共中央国务院关于深化医疗保障制度改革的意见》于本周发布,提出在要在 2025 年基本完成待遇保障、筹资运行、医保支付、基金监管等重要机制和医药服务供给、医保管理服务等关键领域的改革任务, 2030 年全面建成以基本医疗保险为主体,医疗救助为托底,补充医疗保险、商业健康保险、慈善捐赠、医疗互助共同发展的医疗保障制度体系。商业保险方面提出:加快发展商业健康保险,丰富健康保险产品供给,用足用好商业健康保险个人所得税政策,研究扩大保险产品范围。目前商业健康险有个税优惠的政策:购买符合规定的商业健康保险产品的支出,允许在当年(月)计算应纳税所得额时予以税前扣除,扣除限额为 2400 元/年(200 元/月)。《意见》的发布拉开了下一个 5 年和 10 年医疗保障制度改革的帷幕,商业保险作为国家社会保障体系的第三支柱,料将迎来更多的利好政策推动其发展。当前各家公司静态 PEV 估值为: 0.75x(新华)、 1.23x(平安)、 0.97x(国寿)、 0.81x(太保)、0.28x(太平 H)。长期我们继续看好战略定位一路领先、提前布局科技、互联网生态场景的中国平安。当前维持对低估值品种太保、新华“推荐”和“强推”评级。关注不断探索互联网保险场景和模式的众安在线和具有超高品质代理人的友邦保险。

  风险提示: “新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、 经济下行压力加大、 创新改革节奏低于预期、 开门红不及预期、利率较大波动

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